转债再次进入左侧市场-世界上最大的蟒蛇

转债再次进入左侧市场 • 

转债再次进入左侧市场

本周有龙蟠、全筑等六只转债上市。从个券的表现情况来看仅22只转债市价上涨,涨幅前五的个券有广电转债(29.29%)、健友转债(29.02%)、英科转债(18.72%)、全筑转债(8.88%)、康隆转债(8.5%);跌幅前五的个券包括泰晶转债(-17.66%)、深南转债(-11.63%)、太极转债(11.46%)、富祥转债(-11.2%)、高能转债(-11.14%)。从相对估值的角度来看,129只个券溢价率上涨,其中健友转债(30.9%)、龙蟠转债(13.4%)、全筑转债(13.08%)、康隆转债(12.07%)、纵横转债(11.56%)为估值上升前五位。

风险提示权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌

转债截止到本周已经历“十连阴”的走势,整体调整又类似去年4月-6月的转债市场趋势,提前于权益市场。5月份以来中证转债指数累计下跌4.01%,超越同期权益指数。核心原因在于:1.债市调整导致“固收+”策略承压;2.权益市场短期进入到反弹分水岭,转债与正股价值偏离加大;3.转债流动性发生变化。当前转债真正进入到了左侧市场,短期重要的变量是正股和流动性,所以高溢价率的品种或继续压缩,5月或持续左侧,但估值压缩过程中的分化,或许可以在低价品种中找到可配置的机会。

整体来看,转债市场调整可以归为三方面原因:

2. 权益市场短期进入到反弹分水岭,转债与正股价值偏离加大。3月份转债市场由于流动性等诸多因素,整体估值水平不断攀升,转债与正股价值偏离度过大。短期正股趋势难以支撑转债此前的高溢价,叠加近期利率调整,导致转债的价格估值双杀。

1. 债市调整导致“固收+”策略承压。十年期国债收益率五月反弹超20BP,一方面前期银行间市场流动性充裕使得货币政策进入一段空窗期,另一方面近期实体和金融数据持续改善,由此带来债市调整,导致转债为主的固收加策略承压。短期的纯债收益率反弹,对转债的纯债收益率提升有一定影响,部分纯债投资者(一级债基、纯债基金为主)风险偏好有所降低。

所以在这种市场状态下,对于转债配置策略相对简单,左侧市场对应低价策略,突出债性与基本面,目标放在业绩确定的低估值行业龙头,或者存在业绩预期差的高性价比转债。从指标角度分三类:A类平价100元-110元、B类平价90元-100元、C类平价80元-90元,对应转股溢价率不超过15%、20%、30%。对应标的,A类:顺丰、亨通、19中电EB、全筑;B类:康弘、木森、天目、明阳、海亮、桐昆;C类:鸿达、华体、维尔、红相、利群。其他年内转股品种:中天、日月、环境。

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【天风研究】 孙彬彬摘要:转债截止到本周已经历“十连阴”的走势,整体调整又类似去年4月-6月的转债市场趋势,提前于权益市场。5月份以来中证转债指数累计下跌4.01%,超越同期权益指数。核心原因在于:1.债市调整导致“固收+”策略承压;2.权益市场短期进入到反弹分水岭,转债与正股价值偏离加大;3.转债流动性发生变化。当前转债真正进入到了左侧市场,短期重要的变量是正股和流动性,所以高溢价率的品种或继续压缩,5月或持续左侧,但估值压缩过程中的分化,或许可以在低价品种中找到可配置的机会。

转债再次进入左侧市场

本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下:

风险偏好方面,纯债资金短期继续大幅退出转债市场的可能性在减小,未来重新回归还要看转债的性价比情况,即使不如股票性价强也必须要比纯债性价比高才能吸引更多“固收+”资金回归,所以转债的估值与YTM是重要的考量指标。随着YTM品种数量增多,尤其是高评级纯债品种,或者是溢价率30%以内的低级品种,这类转债YTM提升至2%-2.5%的水平时,必然会有增量资金进入。转债调整至今,目前存量品种中已超过6成转债YTM为正,不过整体YTM均值仍为负值,但已经收窄至-0.35%。我们认为市场风险偏好短期提升的可能性较小,虽然转债当前调整幅度较大,但估值仍在高位,5月份溢价率水平还有继续收缩的空间。

重要股东减持情况本周发布转债减持公告的公司:春秋转债、海大转债、翔港转债、全筑转债、龙蟠转债、宏辉转债

转债发行进展私募EB项目更新本周私募EB项目进度更新如下表所示:

市场一周走势截至周五收盘,上证指数报收2813.77,一周下跌1.91%。创业板指数报收2046.6,一周下跌3.66%。从股市的行业表现情况来看,板块多数回调,仅商业贸易板块上涨,电子、通信和计算机等成长板块回调幅度较大。

本周估值变动情况,本周偏股性转债转股溢价率下行1.8151%到18.1745%,偏债性到期收益率上行0.7592%至2.7350%。

转债短期维持震荡,预计区间左侧的空间不会超过去年4月-6月份的跌幅。左侧市场对应低价策略,突出债性与基本面,目标放在业绩确定的低估值行业龙头,或者存在业绩预期差的高性价比转债。从指标角度分三类:A类平价100元-110元、B类平价90元-100元、C类平价80元-90元,对应转股溢价率不超过15%、20%、30%。对应标的,A类:顺丰、亨通、19中电EB、全筑;B类:康弘、木森、天目、明阳、海亮、桐昆;C类:鸿达、华体、维尔、红相、利群。其他年内转股品种:中天、日月、环境。

3. 转债流动性发生变化。五月以来转债日成交量逐步收缩,转债流动性出现边际收紧,两类资金都在减持转债。一类是机构的纯债资金;另一类就是受“泰晶转债强赎事件”影响的游资,此前价值偏离的转债溢价率收缩明显。

五月份转债市场的大幅回调,使得转债指数今年以来负收益,年内中证转债下跌3.06%  上证转债下跌4.65%。虽然指数层面回调幅度较大,但从转债价格与估值水平来看,相比2019年底依旧处于较高的位置,目前转债价格均值为119.96元,溢价率均值34.8%。从区间回调幅度来看,2017年转债大供给以来一共出现过五次,2017年三季度,2018年2月,2018年二季度、2019年二季度以及当前时段。其中跌幅最大为去年二季度,从高位下调超过10%,当前中证转债指数从2月25日的高点至今回调7.37%。转债回调是符合市场预期的,但短期转债全品种的价格与转债估值同时下行,且节奏之快让大部分长期转债资金的向下波动加速,更有转债指数基金在5月份回调超10%。

可转债市场转债再次提前于权益市场调整本周“两会”召开确定政府2020年的政策方向基调,个别预期差导致权益市场迎来4月反弹后的第一次较大幅度的调整,周五受港股大幅下跌的影响,A股调整走宽,上证综指周跌幅1.91%,中小创周跌幅均超3%。沪深港通合计净流入135.22亿元,市场交易情绪仍维持平淡。目前权益市场处于业绩真空期,阶段性反弹后市场风险偏好有所下降,海外经济与权益市场的不确定导致A股短期或继续承压。但对于中期A股的趋势我们相对乐观,主要基于“两会”提出更加积极的财政、货币政策,明确实施扩大内需战略,淡化全年量化指标,提高民生与就业,增加国内经济修复的预期。

目前对于转债向下的最大变量在于流动性和权益市场调整幅度。流动性分为两方面,一方面是宏观利率,另一方面是风险偏好。利率方面,“两会”后整体基调明确,财政发力,配合着货币政策仍有发力空间,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年,推动实际利率持续下行。十年期国债收益率上周从高位回调14BP,流动性在二季度內保持相对稳定仍然是大概率,利率债调整基本稳住。

左侧市场中对低价品种是否该积极对待?

另外的一个变量是权益市场的调整幅度,正股接下来的趋势影响转债的左侧空间还有多大。本周权益市场三连阴,也短期反弹后调整的空间,考虑政策逆周期、内外因素,包括国内外经济活动恢复、中美关系以及短期港股的催化,权益市场暂时保持区间整理。所以转债短期维持震荡,预计区间左侧的空间不会超过去年4月-6月份的跌幅。

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